當(dāng)前熱訊：晶澳科技(002459)：22Q4單瓦凈利超預(yù)期 TOPCON產(chǎn)能持續(xù)擴張保障盈利能力高企
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事件：公司發(fā)布2022 年年報，2022 年實現(xiàn)營業(yè)收入729.89 億元，同比增長76.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤55.33 億元，同比增長171.40%，位于業(yè)績預(yù)告的上位區(qū)間（業(yè)績預(yù)告預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤48~56 億元）；2022Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入236.66 億元，同比增長55.65%，實現(xiàn)歸母凈利潤22.43 億元，同比增長208.89%；擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.4 元（含稅）并轉(zhuǎn)增4 股。
公司出貨量同比高增，單瓦凈利逐季持續(xù)提升。2022 年公司光伏組件出貨量38.11GW（不含自用），同比增長58.31%，其中海外出貨量占比約58%，分銷出貨量占比約35%。截至2022 年底，公司組件產(chǎn)能近50GW，硅片和電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能的80%，公司預(yù)計2023 年底組件產(chǎn)能超80GW，硅片和電池產(chǎn)能將提升至組件產(chǎn)能的90%，2023 年組件出貨規(guī)模將達60~65GW。
受益于海外能源價格高企，2022 年公司組件結(jié)算價格（含稅）超過2 元/W，同比提升超過10%；而在上游硅料價格持續(xù)上漲背景下，公司憑借優(yōu)秀的運營管理能力實現(xiàn)了逐季盈利能力和出貨的持續(xù)改善。2022Q4 公司實現(xiàn)組件出貨12.65GW，根據(jù)我們測算單瓦凈利超過2 毛，且2023Q1 有望維持。
全產(chǎn)業(yè)鏈一體化能力持續(xù)構(gòu)建，疊加TOPCon 電池投產(chǎn)保障盈利能力高企。公司2023 年計劃將硅片、電池產(chǎn)能進一步提升至組件產(chǎn)能的90%，同時持續(xù)加大對輔材和設(shè)備制造的研發(fā)投入，目前已具備膠膜、鋁邊框、銀漿等輔材及單晶爐、高純石墨制品等設(shè)備自主生產(chǎn)能力，并通過參股、協(xié)同合作等方式實現(xiàn)對上游硅料、供需相對緊缺的高品質(zhì)石英坩堝等原材料的保供。
在電池新技術(shù)方面，公司最新量產(chǎn)的N 型倍秀電池轉(zhuǎn)換效率最高已達25.3%，寧晉1.3GW及義烏5GW TOPCon電池項目已順利投產(chǎn)，2022年底已形成6.3GW的TOPCon 電池產(chǎn)能；后續(xù)隨著曲靖、揚州、東臺、石家莊各10GW 電池項目的陸續(xù)投產(chǎn)，2023 年底公司TOPCon 產(chǎn)能將達近40GW，新技術(shù)產(chǎn)品的放量將帶來公司盈利能力的穩(wěn)步提升。
維持“買入”評級：公司新產(chǎn)品出貨量提升將推動盈利能力提升，我們上調(diào)23/24年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-25 年實現(xiàn)歸母凈利潤92.75/109.41/123.24 億元（上調(diào)53%/上調(diào)49%/新增），對應(yīng)EPS 分別為3.94/4.64/5.23 元，當(dāng)前股價對應(yīng)23-25 年P(guān)E 為14/12/10 倍。公司作為一體化組件龍頭，受益于行業(yè)增長且在行業(yè)產(chǎn)品價格進入下行通道時（1）公司市占率有望進一步提升，（2）成本管控、供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)控制、全球化布局優(yōu)勢明顯，（3）新產(chǎn)品放量帶來綜合單位盈利提升，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：外部因素影響光伏裝機；競爭加劇、產(chǎn)能過剩；匯率波動風(fēng)險等。
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