信用債表現(xiàn)依舊向好 機(jī)構(gòu)建議關(guān)注久期策略
盡管海外銀行間風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵蔓延，但得益于我國(guó)穩(wěn)定的貨幣與財(cái)政政策、寬松適度的資金面以及過(guò)往應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)信用純債市場(chǎng)所受影響相對(duì)可控，從板塊行情到期限利差整體表現(xiàn)明顯回暖，走出了獨(dú)立行情。
【資料圖】
分析人士指出，當(dāng)前信用利差的下行正從短端向中長(zhǎng)端傳遞，這意味著久期策略的性價(jià)比開始顯現(xiàn)。另外，在穩(wěn)增長(zhǎng)的大背景下，城投板塊出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)外溢的可能性較低，建議適當(dāng)下沉資質(zhì)以挖掘超額收益。
信用利差延續(xù)回落態(tài)勢(shì)
就發(fā)行端來(lái)看，根據(jù)券商統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入2023年后，信用債市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，凈融資規(guī)模實(shí)現(xiàn)了連續(xù)兩個(gè)月的上攀。其中，3月信用債的發(fā)行額達(dá)1.58萬(wàn)億元，較2月抬升了77%，融資環(huán)境明顯回暖。
“尤其就城投板塊而言，進(jìn)入2023年，城投債的發(fā)行規(guī)模已連續(xù)三個(gè)月上升，帶動(dòng)凈融資持續(xù)回暖?！敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明指出，“我們測(cè)算發(fā)現(xiàn)，2023年3月城投債的發(fā)行規(guī)模為8226億元，較2月增長(zhǎng)一倍，總償還規(guī)模為5563億元，實(shí)現(xiàn)凈融資2663億元，為2022年2月以來(lái)單月最高值。”
至于二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，2月以來(lái)，信用利差延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，受“資產(chǎn)荒”影響，短端利差甚至回落到了歷史低位。
“個(gè)人認(rèn)為，信用利差的下行將從短端向中長(zhǎng)端傳遞?！币晃粰C(jī)構(gòu)交易員稱。
偏多情緒依舊占據(jù)上風(fēng)
針對(duì)“如何看待未來(lái)三個(gè)月3至5年期信用利差走勢(shì)”的問(wèn)題，中金公司進(jìn)行的最新債市調(diào)查顯示，有38%的投資者選擇了“高等級(jí)利差壓縮或不變，低等級(jí)利差擴(kuò)大”；32%的受訪者判斷“各評(píng)級(jí)利差均壓縮”；12%的投資者認(rèn)為“基本維持現(xiàn)狀”；剩余10%和8%的受訪者依次選擇了“高等級(jí)利差擴(kuò)大，低等級(jí)利差收窄或不變”“各評(píng)級(jí)利差均擴(kuò)大”。顯然，當(dāng)前業(yè)界之于信用債市場(chǎng)的看法依舊樂(lè)觀，體現(xiàn)在評(píng)級(jí)間分化程度下降、高等級(jí)各期限仍受歡迎（尤其是中長(zhǎng)久期）、低等級(jí)利差走擴(kuò)擔(dān)憂下降。
來(lái)自中金公司的研究觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著債市“資產(chǎn)荒”的演繹，投資者對(duì)票息收益的追求不止，各機(jī)構(gòu)未來(lái)將加強(qiáng)運(yùn)用信用下沉策略，一方面抬升對(duì)低等級(jí)、短久期的關(guān)注度，另一方面，高等級(jí)、拉長(zhǎng)久期亦有可操作空間。
“根據(jù)我們觀察，眼下市場(chǎng)配置情緒仍處于歷史高位?！闭猩套C券固定收益首席分析師尹睿哲說(shuō)。
在大部分業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，2022年末的債市調(diào)整使各等級(jí)信用債利差抬升至較高位置，打開了信用配置的空間。
“截至4月14日，中長(zhǎng)期純債基金的久期中位數(shù)為2.55年，相比于去年2.66年的高點(diǎn)尚有0.11年的空間。”在海通證券研究所固收首席分析師姜珮珊看來(lái)，“身處債市窄幅震蕩的大環(huán)境中，現(xiàn)階段信用下沉或拉久期依舊是獲取收益的主要方式，我們建議負(fù)債不穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)以高流動(dòng)性資產(chǎn)配置為主，如3至4年期國(guó)股行二永債、5至10年期利率債、短久期中高等級(jí)信用債?！?/p>
久期策略性價(jià)比顯現(xiàn)
毫無(wú)疑問(wèn)，進(jìn)入2023年后，機(jī)構(gòu)投資者更傾向于保守的配置策略——在期限選擇上更偏好縮短久期。受此影響，當(dāng)前短端信用債利差已被壓縮至較低位置，也就是說(shuō)，繼續(xù)挖掘收益略顯雞肋。
“在短端收益已被充分挖掘的前提下，我們認(rèn)為，利差下行的動(dòng)力正向中長(zhǎng)端品類傳導(dǎo)，即久期策略的性價(jià)比開始顯現(xiàn)?！泵髅魈寡裕皩?duì)于風(fēng)格相對(duì)保守的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，信用下沉策略或顯冒進(jìn)，久期策略則更為穩(wěn)妥。”
至于板塊配置方面，身處穩(wěn)增長(zhǎng)的大環(huán)境中，城投債依舊是不可多得的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
“由于受到點(diǎn)狀輿情的影響，此前投資者對(duì)城投市場(chǎng)的配置態(tài)度更為保守，致使高等級(jí)城投債的表現(xiàn)明顯優(yōu)于中低等級(jí)，同時(shí)城投債的等級(jí)利差也處于相對(duì)更高的位置。”明明指出，“但這卻打開了后續(xù)城投資質(zhì)下沉的收益空間。2023年，在穩(wěn)增長(zhǎng)的大背景下，我們預(yù)計(jì)大部分風(fēng)險(xiǎn)事件將得到‘有力根治’，城投市場(chǎng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約的概率較低，因此可以適當(dāng)下沉資質(zhì)以挖掘超額收益?！?/p>
再就地產(chǎn)板塊考量，業(yè)界普遍認(rèn)為，目前具有中債增擔(dān)保的民企地產(chǎn)債存有投資價(jià)值。事實(shí)上，2022年末以來(lái)，地產(chǎn)領(lǐng)域政策“春風(fēng)”頻吹，進(jìn)入2023年后，二手房市場(chǎng)率先回暖，投資者信心有所回升。鑒于境內(nèi)地產(chǎn)債的實(shí)質(zhì)性違約規(guī)模已明顯下降，則伴隨行業(yè)銷售情況的進(jìn)一步改善，未來(lái)包括央企、國(guó)企、民企“龍頭”在內(nèi)的諸多地產(chǎn)債仍是較優(yōu)的配置方向。
至于備受業(yè)界關(guān)注的銀行二永債，“經(jīng)過(guò)一季度的上漲，當(dāng)前配置中短久期二永債的性價(jià)比有所下降。”上述交易員直言，“對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，信用下沉策略顯得過(guò)于冒進(jìn)，久期策略或是更為穩(wěn)妥的選擇?，F(xiàn)階段，個(gè)人建議適當(dāng)拉長(zhǎng)久期，關(guān)注3年期以上的國(guó)股大行二永債機(jī)會(huì)?！?/p>
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