7月金融數(shù)據(jù)點評：居民縮表現(xiàn)象或?qū)㈩l繁出現(xiàn)
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事件：7月新增社融5282億元，較去年同期少增2703億元，環(huán)比少增3.7萬億元，低于市場預期。7月社融存量同比增長8.9%，較上月下降0.1個百分點。7月人民幣貸款大幅拖累社融，低于市場預期，我們認為后期關(guān)注點主要包括：1.二季度以來房地產(chǎn)銷售持續(xù)呈現(xiàn)低迷，提前還貸行為和利息還款額增長影響居民中長貸表現(xiàn)。短期繼續(xù)下調(diào)LPR報價概率較低，且大規(guī)模新發(fā)貸款置換存量房貸難度較大。如果房地產(chǎn)行業(yè)沒有進一步大型刺激政策出臺，未來居民中長貸收縮可能會出現(xiàn)得更為頻繁；2.今年以來整體信貸融資節(jié)奏來看，政策仍是信貸投放節(jié)奏的主要推動因素，相比之下M2-M1剪刀差維持高位和企業(yè)債券融資低迷均說明實體經(jīng)濟活化程度仍顯不足，因此在貨幣政策提前發(fā)力的情況下，后期準財政政策的配合較為關(guān)鍵。
人民幣貸款失速下滑，大幅拖累社融。7月社融各分項中，表內(nèi)融資同比少增3094億元，表外融資同比少減1329億元，直接融資同比少增432億元。7月表內(nèi)人民幣貸款新增364億元，同比少增3892億元，處于2007年以來最低值，由于社融口徑人民幣貸款不包含金融同業(yè)貸，因此相較于信貸口徑，社融口徑人民幣貸款更凸顯出信貸融資需求滑坡。但值得注意的是，2022年以來新增社融波動幅度越來越大，季節(jié)性特征演繹得非常極致，季末沖量現(xiàn)象嚴重，對下一季度初往往造成信貸需求透支。在這種不尋常的季末沖量下，月度新增社融數(shù)據(jù)可能失真。非標融資、企業(yè)債融資、政府債券融資表現(xiàn)正常，分別同比少減1329億元、多增219億元、多增111億元。8月后專項債發(fā)行節(jié)奏可能加速。
M2-M1剪刀差走闊，M1持續(xù)回落。7月M2同比增長10.7%，較上月下降0.6個百分點；M1同比增長2.3%，較上月下降0.8個百分點；M0同比增長9.9%，較上月上升0.1個百分點。7月M2-M1剪刀差擴大至8.4%，M1同比增速持續(xù)下降，M2-M1剪刀差仍處高位，反映出企業(yè)活化程度不足。后續(xù)M2高基數(shù)仍是拖累，但隨著M1回落至近兩年低點，M2-M1剪刀差可能逐漸修復。
剔除金融同業(yè)貸后信貸呈現(xiàn)低迷。7月新增貸款3459億元，同比少增3498億元，低于預期。其中居民貸減少2007億元，同比多減3224億元，企業(yè)貸新增2378億元，同比少增499億元。伴隨著6月信貸達到歷史最高值而來的是7月信貸大幅縮減，企業(yè)貸與居民貸均低于預期，企業(yè)貸總量結(jié)構(gòu)均呈現(xiàn)出需求不足，居民貸全面走弱。剔除金融同業(yè)貸后，7月全社會信貸共計僅為1289億元。
企業(yè)部門企業(yè)中長貸、短貸、票據(jù)分別為2712億元、-3785億元、3597億元。新增中長貸同比少增747億元，打破了去年8月以來連續(xù)同比多增的水平，同時結(jié)構(gòu)修復趨緩，票據(jù)融資占比較高。
居民部門中長貸、短貸分別為-672億元、-1335億元?？梢钥吹奖M管央行在上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)布會上提到“今年上半年，個人住房貸款累計發(fā)放3.5萬億元，較去年同期多發(fā)放超過5100億元”，但二季度以來整體居民中長貸還是呈現(xiàn)低迷，一方面是提前還貸行為，另一方面是隨著個人住房貸款余額不斷增大，每個月的還款額也在逐漸增大，同樣抵消了新發(fā)放貸款數(shù)額。6月5年期LPR報價僅下調(diào)10bp顯示出銀行凈息差仍然承壓，短期繼續(xù)下調(diào)LPR報價概率較低，且大規(guī)模新發(fā)貸款置換存量房貸難度較大。如果房地產(chǎn)行業(yè)沒有進一步大型刺激政策出臺，未來居民中長貸呈現(xiàn)負值可能會出現(xiàn)得更為頻繁。
風險提示：經(jīng)濟下行壓力加大；流動性超預期收緊；地產(chǎn)復蘇不及預期。
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