被對(duì)賭“裹挾”的長(zhǎng)城精工，負(fù)債率攀升，三年分紅趕超歸母凈利潤(rùn) | IPO觀察|播資訊
近日，蘇州長(zhǎng)城精工科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)城精工”）滬市主板IPO進(jìn)入了問(wèn)詢階段。
闖關(guān)背后，長(zhǎng)城精工的負(fù)債壓力攀升，資產(chǎn)負(fù)債率始終高于同行平均水平。疊加弱于同行的變現(xiàn)能力，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流呈現(xiàn)較大波動(dòng)。
(資料圖片)
鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，在長(zhǎng)城精工的歷史沿革中，改制款資金占用費(fèi)及利息拖欠長(zhǎng)達(dá)23年，直至2023年才全部歸還完畢?？纱饲叭觊L(zhǎng)城精工卻連續(xù)分紅高達(dá)2.4億元，趕超同期歸母凈利潤(rùn)總和。此外，一旦上市失敗，突擊入股的股東與實(shí)控人、控股股東之間的對(duì)賭協(xié)議將“復(fù)活”。
資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款雙高
長(zhǎng)城精工是一家專業(yè)從事軸承相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括球軸承、滾子軸承、非標(biāo)軸承等各類型軸承產(chǎn)品，此外，公司還提供軸承套圈等機(jī)械零部件產(chǎn)品。軸承產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于機(jī)床、新能源裝備、工業(yè)機(jī)器人、電梯、汽車、紡織機(jī)械、工業(yè)動(dòng)力傳動(dòng)、農(nóng)業(yè)機(jī)械、工程機(jī)械、航空裝備等眾多領(lǐng)域。
軸承行業(yè)是資金密集性行業(yè)，在設(shè)備投入、技術(shù)研發(fā)、日常運(yùn)營(yíng)等方面需要大量資金。面對(duì)資金需求，長(zhǎng)城精工主要依靠股東資本金投入、自身積累和銀行借款來(lái)解決融資問(wèn)題。受制于融資渠道相對(duì)單一，長(zhǎng)城精工短期償債能力偏低、資產(chǎn)負(fù)債率較高。
數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)城精工負(fù)債合計(jì)從2019年的3.79億元攀升至2021年的6.96億元，2022年9月末達(dá)5.47億元。招股書中，長(zhǎng)城精工給出了國(guó)機(jī)精工、新強(qiáng)聯(lián)、五洲新春、南方精工四家可比公司，各期資產(chǎn)負(fù)債率平均水平分別為32.27%、38.1%、37.32%、38.36%。同期長(zhǎng)城精工則為49.69%、54.92%、61.7%、47.04%，均高于可比公司平均水平。長(zhǎng)城精工表示，同行業(yè)上市公司通過(guò)證券市場(chǎng)融資后資金更加雄厚，相應(yīng)的償債能力更強(qiáng)，而公司持續(xù)性進(jìn)行精密軸承的投資，資金需求量較大，導(dǎo)致公司負(fù)債規(guī)模較大。
具體來(lái)看，2019年至2021年及2022年9月30日（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”）長(zhǎng)城精工的負(fù)債主要以短期經(jīng)營(yíng)性負(fù)債為主，流動(dòng)負(fù)債主要由短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等構(gòu)成，合計(jì)占流動(dòng)負(fù)債的比例為74.74%、88.87%、91.45%、88.11%。其中，短期借款分別為7011.72萬(wàn)元、1.17億元、1.36億元、7107.85萬(wàn)元。
此外，報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)城精工的流動(dòng)比率分別為1.34、1.29、1.20、1.57，速動(dòng)比率分別為0.94、0.97、0.83、1.13，短期償債能力指標(biāo)偏低。長(zhǎng)城精工坦言，鑒于公司未來(lái)仍將持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品更新迭代、擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，資金需求量也將不斷增加，若未能及時(shí)獲取足夠資金，則公司將面臨較高的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。
一面是較大的償債壓力，另一面卻是無(wú)法變現(xiàn)的資金。長(zhǎng)城精工主要應(yīng)收款來(lái)自于國(guó)外大型軸承企業(yè)以及國(guó)內(nèi)大型制造業(yè)企業(yè)，報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值不斷走高，分別為1.21億元、1.59億元、2.3億元、2.39億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為26.11%、27.31%、29.05%、30.44%。
雙重夾擊下，長(zhǎng)城精工的流動(dòng)性也遭受著考驗(yàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流波動(dòng)較大，分別為5498.03萬(wàn)元、8512.97萬(wàn)元、6574.79萬(wàn)元、-2697.99萬(wàn)元。
拖欠利息23年，三年分紅卻超歸母凈利潤(rùn)
長(zhǎng)城精工前身為常熟長(zhǎng)城軸承（集團(tuán)）公司。1990年9月23日，國(guó)營(yíng)常熟手表廠兼并常熟長(zhǎng)城軸承（集團(tuán)）公司，建立國(guó)營(yíng)常熟長(zhǎng)城軸承（集團(tuán)）公司，又名國(guó)營(yíng)常熟軸承總廠，性質(zhì)為全民所有制企業(yè)。
2000年8月28日，常熟市公有資產(chǎn)總公司與國(guó)營(yíng)常熟軸承總廠（改制后為長(zhǎng)城有限）簽訂《企業(yè)改制協(xié)議書》，約定經(jīng)剝離和扣除資產(chǎn)后，界定國(guó)營(yíng)常熟軸承總廠實(shí)有公有存量?jī)糍Y產(chǎn)為328.19萬(wàn)元。常熟市公有資產(chǎn)總公司同意在改制中變現(xiàn)，并全部轉(zhuǎn)讓給國(guó)營(yíng)常熟軸承總廠職工，由國(guó)營(yíng)常熟軸承總廠將該筆費(fèi)用支付給常熟市公有資產(chǎn)總公司。
但國(guó)營(yíng)常熟軸承總廠并未直接支付該筆費(fèi)用，而是與常熟市公有資產(chǎn)總公司簽訂《改制企業(yè)借款合同書》，約定將328.19萬(wàn)元改制款作為長(zhǎng)城有限向常熟市公有資產(chǎn)總公司的借款，并就改制借款的分期歸還及資金占用費(fèi)等事項(xiàng)進(jìn)行了約定。
截至2005年12月16日，長(zhǎng)城有限結(jié)清了上述328.19萬(wàn)元借款本金，但對(duì)應(yīng)的資金占用費(fèi)及其利息直至2023年才支付完畢。招股書并未披露資金占用費(fèi)及利息的具體金額，但由于年限較長(zhǎng)，是否會(huì)對(duì)2023年利潤(rùn)有所侵蝕？又是否會(huì)影響IPO進(jìn)程？鈦媒體APP就此向長(zhǎng)城精工發(fā)去調(diào)研函，但截至發(fā)稿未有回復(fù)。
事實(shí)上，“欠債”的長(zhǎng)城精工對(duì)股東卻相當(dāng)大方。2020年以來(lái)，長(zhǎng)城精工連續(xù)三年進(jìn)行大手筆分紅。2019年至2021年，長(zhǎng)城精工分別派發(fā)現(xiàn)金股利4500.07萬(wàn)元（含稅）、10537.81萬(wàn)元（含稅）、9237.5萬(wàn)元（含稅），合計(jì)約2.43億元。
根據(jù)招股書，長(zhǎng)城精工在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約5.03億元、5.63億元、7.99億元、5.97億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5108.60萬(wàn)元、6218.28萬(wàn)元、11045.10萬(wàn)元、7506.83萬(wàn)元?？梢钥闯?，現(xiàn)金分紅已高于同期歸母凈利潤(rùn)總額。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，朱克明直接持有長(zhǎng)城精工886.52萬(wàn)股股份，通過(guò)恒潤(rùn)投資、蘇州恒悟、蘇州恒資以及蘇州恒升間接持有4205.83萬(wàn)股股份，合計(jì)控制公司5092.35萬(wàn)股股份，比例為62.02%，為公司實(shí)際控制人。顯然，朱克明成為了分紅的最大受益人，三年間合計(jì)獲得現(xiàn)金股利1.51億元。
長(zhǎng)城精工本次募集資金9.58億元，其中2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。令人不解的是，有錢大手筆分紅，長(zhǎng)城精工為何卻沒錢補(bǔ)流？
對(duì)賭協(xié)議壓頂
2022年8月，長(zhǎng)城精工完成IPO前最后一次外部融資，注冊(cè)資本從7390萬(wàn)元增加至8211.11萬(wàn)元。
其中，常熟發(fā)投認(rèn)購(gòu)新增注冊(cè)資本279.18萬(wàn)元；國(guó)家制造業(yè)基金認(rèn)購(gòu)新增注冊(cè)資本270.97萬(wàn)元；通用技術(shù)高端裝備產(chǎn)業(yè)基金認(rèn)購(gòu)新增注冊(cè)資本270.97萬(wàn)元。三者持股比例分別為3.4%、3.3%、3.3%。
增資議案通過(guò)同日，各方簽署了《戰(zhàn)略投資協(xié)議》。約定投資方享有“反稀釋權(quán)”、“回購(gòu)權(quán)”、“股份轉(zhuǎn)讓限制及共售權(quán)”、“清算優(yōu)先權(quán)”、“最優(yōu)惠權(quán)”、“提名董事會(huì)觀察員”等對(duì)賭及特殊股東權(quán)利；此外，投資方持股滿60個(gè)月后且無(wú)公開市場(chǎng)退出渠道的，投資者有權(quán)要求公司控股股東或者實(shí)際控制人直接進(jìn)行回購(gòu)或?qū)で筮m合的第三方受讓投資方持有的股份。
次年，各方再次簽署《戰(zhàn)略投資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議一》，終止了上述兩條對(duì)賭協(xié)議。不過(guò)，該協(xié)議同時(shí)約定若公司上市申請(qǐng)未獲得審核通過(guò)或主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)時(shí)，持股滿60個(gè)月后的退出條款將自動(dòng)恢復(fù)法律效力。
顯然，一旦上市面臨失敗的變數(shù)，實(shí)控人或控股股東將面臨不小的支付壓力。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|陸雯燕）
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