實(shí)時(shí)焦點(diǎn)：貴金屬中期具備上漲動(dòng)能 白銀彈性更大
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上周COMEX貴金屬整體呈現(xiàn)出先揚(yáng)后抑的走勢(shì)。前半周在“小非農(nóng)”數(shù)據(jù)不及預(yù)期的背景下，美元指數(shù)與美債收益率承壓，貴金屬延續(xù)強(qiáng)勢(shì)勁頭，COMEX黃金最高觸及2019.6美元/盎司。后半周受非農(nóng)數(shù)據(jù)影響，貴金屬承壓小幅回調(diào)。上周五公布的非農(nóng)報(bào)告基本符合預(yù)期，其中3月新增就業(yè)人數(shù)錄得23.6萬(wàn)人，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。3月非農(nóng)數(shù)據(jù)在勞動(dòng)參與率創(chuàng)新高的同時(shí)工資增速低于預(yù)期，反映了目前美國(guó)在更多勞動(dòng)力進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)的同時(shí)時(shí)薪增速在放緩，就業(yè)市場(chǎng)的降溫在逐漸蔓延。與此同時(shí)，CME利率期貨體現(xiàn)的加息預(yù)期也對(duì)非農(nóng)數(shù)據(jù)做出反應(yīng)，市場(chǎng)預(yù)期5月繼續(xù)加息25BP作為本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的重點(diǎn)，并將在年內(nèi)降息75BP。截至4月11日，COMEX黃金收于2003.3美元/盎司。
從美元指數(shù)的角度來(lái)看，美歐經(jīng)濟(jì)面強(qiáng)弱關(guān)系存在繼續(xù)反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。若美歐后續(xù)加息途徑進(jìn)一步分化，美元指數(shù)承壓，貴金屬下方價(jià)格因而有較大的支撐動(dòng)能。具體來(lái)看，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)疲態(tài)初顯，且3月非農(nóng)數(shù)據(jù)尚未體現(xiàn)出美國(guó)銀行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)對(duì)金融行業(yè)就業(yè)的沖擊：在美國(guó)銀行業(yè)存款進(jìn)一步流失、經(jīng)營(yíng)環(huán)境存在較大壓力的背景下，金融行業(yè)的用工需求或率先下滑。隨后，用工需求與信貸緊縮程度相關(guān)性較高的行業(yè)，如地產(chǎn)、科技、保險(xiǎn)等行業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力也將逐步凸顯。與美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)降溫相對(duì)的是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的韌性，二季度歐元區(qū)基本面或較美國(guó)進(jìn)入優(yōu)勢(shì)期。一方面歐洲的食品通脹仍在加劇，另一方面OPEC+的減產(chǎn)決定也將繼續(xù)成為通脹進(jìn)一步增強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)因素。歐元區(qū)顯著高于美國(guó)的通脹壓力或使得歐央行的態(tài)度相較美聯(lián)儲(chǔ)更加強(qiáng)硬，加息終點(diǎn)更高，因而美元指數(shù)中期承壓，成為貴金屬價(jià)格的支撐因素之一。
從實(shí)際利率的角度來(lái)看，筆者認(rèn)為實(shí)際利率短期或有支撐，而中長(zhǎng)期視角來(lái)看，今年下半年或出現(xiàn)明顯下行，成為今年貴金屬價(jià)格的第二個(gè)驅(qū)動(dòng)力。美國(guó)3月ISM制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)降至46.3，指標(biāo)落入收縮區(qū)間。市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂升溫，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程接近尾聲。而基于我們對(duì)通脹細(xì)分項(xiàng)的拆分，服務(wù)業(yè)通脹的回落仍然需要時(shí)間。同時(shí)能源價(jià)格方面，除了近期OPEC+宣布的原油減產(chǎn)計(jì)劃外，美國(guó)頁(yè)巖油資本開(kāi)支也在進(jìn)一步減少，兩者共同支撐油價(jià)水平，通脹近期內(nèi)突然坍塌的可能性非常小，因此短時(shí)間內(nèi)終端利率或不會(huì)像市場(chǎng)預(yù)期那般順利下行。
因此，短期內(nèi)由于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策以通脹為錨，實(shí)際利率或難以非常順利地下行。但在今年下半年核心通脹出現(xiàn)拐點(diǎn)的時(shí)點(diǎn)前后，無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際開(kāi)啟降息周期或者市場(chǎng)提前交易降息預(yù)期，美債名義利率中樞都會(huì)快速下行。彼時(shí)，實(shí)際利率從高位回落的勢(shì)能將進(jìn)一步推升黃金價(jià)格。
相較黃金而言，筆者認(rèn)為白銀在貴金屬中期看漲的大背景下彈性更大。LBMA最新數(shù)據(jù)顯示白銀庫(kù)存為772百萬(wàn)盎司，COMEX白銀庫(kù)存也在快速下降，截至4月10日，COMEX白銀庫(kù)存僅250百萬(wàn)盎司，LBMA與COMRX庫(kù)存均位于2022年以來(lái)的最低水平。與此同時(shí)，受歐美銀行業(yè)流動(dòng)性出現(xiàn)危機(jī)后的投機(jī)與避險(xiǎn)需求驅(qū)動(dòng)，白銀ETF持倉(cāng)亦在回暖。截至4月10日，白銀最大的五個(gè)ETF持倉(cāng)約768百萬(wàn)盎司。若除去白銀ETF持倉(cāng)鎖定的庫(kù)存，全球范圍內(nèi)白銀的可用顯性庫(kù)存目前位于2017年以來(lái)的最低水平。新能源板塊的需求預(yù)期今年也是催化白銀價(jià)格上漲的動(dòng)能之一。當(dāng)前來(lái)看，無(wú)論是從金融屬性還是工業(yè)屬性的角度考慮，白銀均有購(gòu)買(mǎi)意義，建議短期或中長(zhǎng)期多頭皆可關(guān)注。（作者單位：永安期貨）
編輯：張瑤
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